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预计18 年福耀美国汽车玻璃工厂销量有望达到3

预计18 年福耀美国汽车玻璃工厂销量有望达到3

  公司公布2018年半年报,1H18实现营业收入100.9 亿元,同比增长15.7%;归母净利润18.7亿元,同比增长34.8%;每股收益 0.74元,每股净资产7.57 元。

  受益于汇兑收益净利润同比大增、经营性现金流好转:受益于产品结构优化和美国工厂产能爬坡,公司2018 上半年实现收入100.9 亿元,同比增长15.7%,2Q 收入53.4 亿元,同比增长18.2%(2Q 国内汽车行业销量增速8.3%)。2018 上半年毛利率 42.0%,比2017 年同期降低1 个百分点,其中2Q 毛利率42.0%,同比提升0.1 个百分点,判断主要是由于美国工厂毛利率随产能爬坡有所回升导致。受益于规模效应,上半年销管费用率略有降低,2Q 销售费用率、管理费用率分别为6.5%、13.3%,同比分别降低0.3、0.2 个百分点。受益人民币贬值上半年净利润同比增34.8%,剔除美元资产汇兑损益后,1H18 公司利润总额同比增14.0%。经营性现金流同比增51%至26 亿元,主要系加快销售回款与存货周转速度所致。

  收入增长快于行业、美国工厂产能迅速爬坡:受益于产品升级结构优化和ASP 提升,汽车玻璃业务上半年中国境内收入比2017 年同期增长7.2%,高于汽车行业产量的增速(2018 年1H 汽车行业产量同比+4.2%)。 美国工厂产能快速爬坡,海外业务收入比2017 年同期增长22.3%。

  ASP 提高稳增速,北美基地盈利能力提升:2018 年国内汽车行业增速放缓,福耀凭借高附加值玻璃渗透率的提升,提高公司产品的ASP,北京赛车下注预计福耀在国内收入的增速将持续高于行业的增速。本溪浮法产线%,投产后将增加浮法玻璃的供应能力,拉低成本。美国工厂目前正趋向于正常运转,1H18 福耀北美净利润1.3 亿人民币(2017 年同期-4794 万元),预计18 年福耀美国汽车玻璃工厂销量有望达到330 万套,盈利能力将进一步提升。

  盈利预测与投资建议:预计2018 年美国基地盈利能力将进一步提高,高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品ASP。考虑汇率变动,调整对公司业绩预测,预计2018~2020 年的EPS 为1.60、1.82、2.02 元(原盈利预测为1.47、1.85、2.05 元),维持 “推荐”评级。

  风险提示:1)美国公司盈利不及预期:如果美国公司良品率和产能利用率提升较慢,其盈利能力提高的速度可能不及预期;2)国内市场放缓:如果国内汽车行业需求下降,将对国内业务造成不利影响。3)原材料成本提高:如果纯碱和天然气价格继续上升,将在一定程度上影响公司的毛利率。

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